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高华证券人民银行放松举措

发布时间:2019-09-13 20:42:06 编辑:笔名

高华证券:人民银行放松举措 2015-04- 0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

今年财政部允许地方政府大幅增加发债规模。但近来江苏省地方债推迟发行凸显出了这一过程中遇到的障碍,商业银行不愿购买这些利率相对较低的债券。这加大了市场对于人民银行为促进地方债发行而推出QE放松措施的预期。

中国人民银行研究司首席经济学家马骏博士于4月28日表示,人民银行没有必要启动QE,因为目前仍有再贷款和调整存准率/基准利率等货币政策工具可供使用;而且从法律上讲,人民银行不得为政府活动提供直接融资。虽然这一评论并非央行的官方声明,但我们认为这与官方观点相一致。目前存准率为18.5%、一年期存款利率为 %以上、信贷额度受到严格控制、直到最近银行间利率仍一直处在高位,中国远未达到其他国家央行因政策工具枯竭而不得不推出QE的境地。因此至少目前看来,QE放松(至少是央行购买长期政府证券或高风险资产)不太可能发生。

然而,类似于欧洲央行长期再融资操作(LTRO)的举措与这些观点并不矛盾。LTRO由商业银行协助购买长期资产,而并非由央行直接购买资产。下调存准率从某种意义上可被看作是一种永久性的PTRO,因为所提供的流动性没有失效日期。由于当前存准率较历史低位高十几个百分点,所提供流动性的潜在规模处于几十万亿的数量级。这并不意味着我们预计存准率很快会下调相应的幅度,我们是想说明流动性放松的潜在规模庞大,而且政府已经显现出较以为更大的意愿来积极使用这些工具。

再贷款和抵押补充贷款(PSL,人民银行去年用以向国家开发银行提供长期融资)等其他类似工具已被采用。

截至目前地方债是否能被用作抵押尚不明确。但PSL和其他非标信贷工具的主要优势是具有灵活性。因此,如果人民银行允许地方债被用作抵押则并不存在法律或行政障碍。PSL不同于LTRO之处在于其接受方和资金用途更有针对性。虽然采用PSL和其他类似工具不必然导致央行资产负债规模的扩大。

我们认为人民银行在现实中能够而且将会采取的措施是通过上述现有工具拉低市场利率。最近几周曲线短端已经大幅下降但中长期利率尚未下降,由此导致曲线变陡。但如果短期利率在足够长的时间内保持在足够低的水平,则长期利率可能会随着政策预期调整而变化(否则上述工具可通过扩大金融业的资产负债规模来帮助降低中长期利率)。如果长期利率降幅足够大,则地方债明显较低的利率可能会变得更具吸引力,从而有助于发行进程。财政状况相对较弱的其他省份可能需要提供比江苏省更高的利率才能促进发行。政府也可能会对商业银行加大压力来协助地方债发行。也就是说政府可能采用“胡萝卜加大棒”的策略。

据财新报道,人民银行将向国家开发银行和中国进出口银行分别注资 20亿美元和 00亿美元(消息未经证实)。此轮注入为外汇资金而且可能被用于海外放贷,尤其是“一带一路”计划,因此不太可能对这两家银行的国内业务有所贡献。同时财政部也将向农业发展银行注资(已得到后者确认),采用返税的方式而且为本币资金,因此将对农业发展银行的国内业务实力产生积极影响,但以其在整体系统中的重要性来看影响幅度非常小。

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